境内企业以协议控制模式赴境外上市的法律与实务要点

境内企业通过协议控制（VIE）架构赴境外上市，曾是互联网、教育、游戏等受限行业出海融资的主流路径。但自2021年《国务院关于境内企业境外发行证券和上市的管理规定（征求意见稿）》发布以来，监管逻辑已发生实质性转变。2026年2月17日，中国证监会正式实施《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》及配套指引，标志着VIE架构不再处于“默认可行”的灰色地带，而是被纳入统一备案监管体系。这一调整不是否定VIE本身，而是要求其结构透明化、合规化、可追溯。

一、VIE架构的法律定位已明确：不是禁止，而是纳入监管

根据现行规则，采用VIE架构境外上市的企业，只要满足“境内运营实体由境内主体实际控制”这一核心前提，仍可依法申报境外上市备案。关键在于：协议安排必须真实、完整、可执行，且不得规避外资准入负面清单或损害国家数据安全、金融稳定等重大利益。2026年一季度，已有至少7家含VIE结构的科技企业完成证监会境外上市备案，包括某智能驾驶解决方案提供商与某跨境SaaS服务商，印证了监管落地的实操可行性。

二、境外上市备案需满足的硬性条件

1. 境内运营实体须为依法设立并有效存续的内资企业，无重大违法违规记录；

2. 境外上市主体与境内运营实体之间签署的《独家业务合作协议》《股权质押协议》《借款协议》《授权委托书》等VIE核心文件，须经境内律师出具专项法律意见，确认其有效性及可执行性；

3. 实际控制人需穿透至最终自然人或国有主体，并就控制权稳定性、资金往来合规性作出书面承诺；

4. 涉及数据处理的，须完成网络安全审查前置程序，提供数据出境安全评估报告或标准合同备案凭证；

5. 会计基础需符合《企业会计准则》，境外审计师须在证监会备案名单内，且与境内会计师事务所保持必要沟通。

三、实务中高频踩坑点

协议文本照搬模板，未结合最新司法实践更新条款。例如，部分企业仍沿用“不可撤销委托投票权”表述，但2026年北京金融法院一则判例指出，该类条款若缺乏对价安排与履约保障，可能被认定为显失公平；

境内外主体间资金划转未保留完整凭证，尤其在“服务费”名义下长期大额支付，易引发税务机关关注；

VIE协议中关于“控制权触发条款”的设计过于理想化，未预设破产、股权冻结、实际控制人变更等极端情形下的替代执行路径；

忽略地方外商投资信息报告义务，仅完成国家层面备案，未同步向商务部门报送VIE架构变动情况。

四、替代路径并非唯一解，但需理性评估

部分企业尝试通过红筹直接持股（非VIE）或境内分拆子公司境外上市等方式绕开协议控制。但前者受限于《外商投资准入特别管理措施（负面清单）》中对增值电信、出版、医疗等行业的股比限制；后者则面临A股分拆政策对盈利规模、独立性、同业竞争的严格要求。相较而言，在合规框架内优化VIE结构，仍是多数企业的务实选择。

以上是境内企业通过协议控制架构赴境外上市当前适用的主要法律依据与操作要点，希望对你有所帮助。建议企业在启动前，联合熟悉跨境资本市场的境内律师、境外律师及备案会计师，对VIE协议效力、控制链条稳定性、数据合规闭环进行三重校验，避免因局部疏漏影响整体进程。